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《压力测试的残酷真相》
3月22日上午九点，交易室的六块曲面屏同步亮起，陈默的手指在触控板上划出弧线，压力测试程序启动的蓝色光标在视网膜上投下残影。周远山站在他身后，西装袖口的百达翡丽手表反光恰好落在沪深300指数的历史波动率曲线上，2015年股灾期间的深绿色跌幅带被放大三倍，像道永不愈合的伤疤。
"加载2015年数据。"周远山的指令简洁有力。陈默输入指令，屏幕中央的组合净值曲线开始扭曲。当光标停在2015年6月19日时，某基建股（代码60XX90）的K线图突然炸裂——连续12个跌停板的绿色竖线密集排列，日均成交额从80亿骤降至5亿。
"最大回撤65%？"陈默的声音不自觉提高，右手下意识揉太阳穴，"这和蒙特卡洛模拟的35%相差太远。"周远山用激光笔指向基建股的市盈率曲线："当时它的PE是120倍，现在呢？"陈默调出财务面板，85倍的市盈率数字刺目，自由现金流（FCF）柱状图连续五个季度为负。
"市场情绪溢价。"周远山的声音像块冷铁，"2015年是杠杆牛，现在是情绪牛，本质都是泡沫。"他滑动鼠标，调出全市场成交额数据，2015年6月的日均成交额较峰值萎缩72%，"当流动性枯竭，高估值股票就是悬崖边的舞者。"
陈默盯着组合持仓表，基建股占比18%的红色数字格外醒目。他想起293章的波动率狂欢，当时正是这只股票的稳定表现让他放松了警惕。"行业集中度40%，"周远山的笔尖敲击屏幕，"超过警戒线15个百分点，相当于把鸡蛋放在两个篮子里。"
午间会议的长桌旁，陈默团队的七名成员围坐一圈。投影仪将组合风险敞口数据投射在墙面：高贝塔股（β＞1.5）占比35%，跨境业务对冲覆盖率22%，均低于行业平均水平。徒弟小林坐在角落，耳机里传出轻微的交易课程音频，显示器边缘贴着他的账户清算单，-150%的亏损数字被便利贴遮住一半。
"必须降到25%以下。"陈默用红笔圈住行业分布表，"明天开盘调仓，基建股砍至5%，公用事业股提到20%。"话音未落，量化分析师老张提出异议："公用事业股股息率仅2.8%，跑输十年期国债收益率，机会成本太高。"
"但它们的贝塔值0.6。"陈默调出历史回撤数据，"2015年股灾期间，公用事业指数最大回撤22%，比沪深300少38个百分点。"周远山点头："危机时，生存比收益更重要。"小林突然举手："师父，我能不能...参与调仓？"会议室瞬间安静，陈默看见年轻人眼底的血丝，想起自己282章首笔融资时的模样。
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